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大宗商品逼空上漲或存去杠桿隱患

近期大宗商品逼空上漲,使得全球通脹壓力進一步加大。即使是美聯儲正式啟動加息后,國際原油仍然以大漲還以顏色,表明大宗商品價格高企尚難以結束。

美元指數與大宗商品共振上漲是一個非常值得研究的金融現象。自2021年以來,美元指數和大宗商品的共振上漲行情已延續了近14個月,這是自歐元誕生以來持續時間第二長的行情。

從歷史數據看,美元指數和大宗商品并無絕對的負相關關系。在市場不受商品供需等擾動因素影響時,商品的金融屬性得到放大,美元走強會對以美元計價的大宗商品帶來負面影響,使其隱性價格上升。自1999年以來,美元指數與大宗商品走勢呈負相關的時間占比約為70%,兩者同漲的時間約占20%左右。自2021年以來,美元指數與大宗商品的負相關性再次被削弱,大宗商品走勢的核心邏輯依然是供需矛盾,而影響美元的則是美國與全球經濟增長形勢、美元實際利率等因素。

所以我們可以看到,美聯儲宣布加息后,大宗商品包括全球權益市場,都以上漲做出了回應,市場潛在的判斷是經濟復蘇仍在繼續,下游需求有保證。大宗商品價格的趨勢性變化,核心邏輯正在于供需矛盾,美元則表征了美國與全球經濟增長間的相對強弱關系。在全球經濟向好、美國經濟增長更為強勢的背景下,地緣政治風險、美聯儲加息等因素,只會加強大宗商品的上漲。如果下一步美聯儲貨幣政策過于鷹派致使美國需求顯著減弱,美國經濟增長明顯放緩,美元與大宗商品的同漲行情將接近尾聲,且不排除同步走低的可能。

從近期披露的一些關鍵經濟數據看,海外市場需求依然強勁,比如集裝箱價格和海運價格回升,美國CPI同比漲幅接近破8%,用工需求數據較好。有研究機構梳理了1999年以來的6輪美元指數與大宗商品同漲行情,結果發現在美國經濟走強甚至景氣度高于全球經濟時,美元指數表現較強。如遇地緣政治風險加劇、美聯儲加息等情況,美元指數表現則將更加強勁。在此基礎上,如果遭遇能源供給下滑,而全球經濟景氣度依然較高、需求旺盛,大宗商品將有良好表現并出現與美元共振上漲的行情。

需要警惕的是,過高的通脹是經濟增長的最大敵人,美聯儲是快速持續加息,還是走一步看一步,對大宗商品市場的價格波動具有重要影響。假設年內美聯儲政策過于鷹派使美國需求顯著放緩,美國經濟增長將因此受到一定拖累,美元的強勢上漲行情將進入尾聲。供給壓力、全球經濟復蘇和地緣政治風險將繼續對大宗商品形成支撐。另外一種可能是全球經濟復蘇放緩,而美國經濟相對較強。在地緣政治沖突加劇、風險偏好下降的情況下,資本回流美國,推動美元指數繼續上漲,大宗商品價格走弱。

大宗商品在歷史高位一旦發生趨勢逆轉,或將引發流動性風險。大體量資金撤離會產生虹吸效應,抵押品快速縮水加速資金撤離,悲觀情緒傳染又會加速這兩者的反應。今年的大宗商品價格始終是一只沒落地的靴子,讓人揪心。

青島財經日報/首頁新聞記者 李冬明

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