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小瑞分享︱龐文杰:消費復蘇還有多遠?

2020年初的疫情給國民經濟各個部門帶來了巨大沖擊,伴隨國內疫情逐步得到控制,居民生產生活逐步恢復正常,但消費數據的復蘇卻持續疲弱,今年8月的社會消費品零售總額增速僅為2.5%,國慶期間日均發送旅客人數僅為2019年同期的66%。

究其原因,筆者認為主要有如下三點:

一、國內零星疫情的擾動

盡管國內疫情一直得到有效控制,但仍然有零星輸入性病例導致的散發疫情,疫情高風險地區會采取一些停工停業停課和限制人員流動、聚集的措施,這些措施會對線下的消費場景如餐飲娛樂場所造成較大影響。同時,每一波散發疫情對居民的心理影響也會持續一段時間,造成疫情結束后一段時間內的居民出行活動下降,比如受9月中下旬福建散發疫情影響,十一期間福建省旅客接待人數較2019年大幅下降近7成。

二、K型復蘇帶來邊際消費傾向的減弱

如果看消費品的細分結構,會發現可選消費在疫情后的恢復顯著好于必選消費,從現實觀察中也可以發現,高端消費的修復好于大眾消費,反映出背后的原因是中低收入群體受疫情沖擊更大。2020年,受疫情影響,住宿餐飲、水利環境、居民服務三個行業出現平均工資負增長, 租賃和商務服務業、交運倉儲、文娛、衛生出現極低的個位數增長,同時,截止今年Q2,農村外出務工人數仍未恢復到疫情前高點水平,農民工收入兩年平均增速仍顯著低于疫情前。中低收入群體的就業和收入水平受到疫情的制約,從而影響了中低收入群體的邊際消費意愿,從而直接影響了大眾消費的復蘇。

三、中下游企業盈利趨弱導致社會集團消費減弱

消費板塊中另一重要組成部分,以政府、企事業單位為代表的社會集團消費影響也很大,占比已經接近社會消費品零售總額的一半水平,根據信達證券測算,疫情以后,社會集團消費持續弱于居民消費。究其原因,一是疫情后保民生等財政支出壓力較大,政府部門在“過緊日子”的政策導向下,消費增長動力不足;二是相比于居民個體而言,政府和企事業單位對于疫情管控措施的執行會更加嚴格,疫情管控下,各企事業單位舉辦大型活動、會議、商務接待等都比較謹慎;三是疫情后上游原材料價格大幅上漲,壓低了中下游企業和小微企業的盈利能力,使得其縮減非生產經營開支,而中下游小微企業數量眾多,也是社會集團消費的一大主力。

展望未來,這些制約消費的因素都將逐步改善。首先,國內疫苗接種已經完成22億劑,并且部分省份已經開始接種第三針加強針,國內可以說基本建立了有效的免疫屏障,在科學有效的管控海外輸入病例的情況下,國內線下消費場景的有序放開已經具備了條件;其次,海外疫情也逐步得到控制,之前受疫情沖擊嚴重的大宗原材料供給有望逐步回歸正常,國內中下游、小微企業的盈利能力有望恢復,疊加疫情管控措施的逐步退出,社會集團消費也有望恢復正常;第三,伴隨著諸多消費服務行業恢復正常,中低收入群眾的就業和收入也有望恢復,伴隨著餐飲、娛樂等線下消費步入正循環。

我國的消費潛力仍然巨大,即使是在疫情影響下,今年國慶檔期的電影票房同比增長18%,僅次于疫情前2019年國慶檔的歷史最高值;同時國慶期間大城市的交通擁堵指數也超過了2019年同期水平,說明跨區域的遠途旅游由于疫情的心理影響受到了壓制,但是城市內的線下消費活動仍然很旺盛,說明居民的消費意愿和消費潛力仍在,如果疫情帶來的種種制約因素逐步消失,消費將迎來強勁復蘇。

黨的十九屆五中全會提出,到2035年“全體人民共同富裕取得更為明顯的實質性進展”。8月17日召開的中央財經委員會第十次會議再次研究和討論共同富裕的目標和實現路徑。長期來看,共同富裕政策將會大幅提升中低收入群眾的收入水平,從而提升社會整體的邊際消費傾向和消費率,無疑是消費行業重要的長期驅動因素。

作者簡介:龐文杰,碩士學歷,歷任清華大學生命科學學院院長助理,北京合正致淳投資管理有限公司研究部研究員,泰達宏利基金管理有限公司研究部助理研究員,工銀瑞信基金管理有限公司研究部醫藥研究員,于2019年1月加入北信瑞豐基金,現任權益投資部基金經理。

數據來源:WIND資訊

來源:北信瑞豐基金

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